受美国次级债危机及全球股市暴跌的影响，上证指数在上周的最后三个交易日出现下跌，而认沽权证则在这一背景下再次成为资金炒作的对象。上周权证市场认购权证普遍下跌，而认沽权证普遍上涨，其中招行CMP1上涨幅度居前，达86.39%，其次为中集ZYP1和华菱JTP1，涨幅分别为24.73%和18.18%。

    即将停止交易的招行CMP1是本次炒作的焦点。在前一天创下0.116元的新低后，招行CMP1上周三演绎了一轮疯狂的末日轮行情，全天大涨242%，最高涨幅达到275%，成交额达550亿份，并迫使上交所三次实施盘中停牌。16日该权证再次暴涨，最高涨幅达85.60%，尽管此后大幅跳水，但收盘时仍上涨了34.60%。本轮炒作主要是在少数权证大户带动下，大量散户投资者盲目跟风所导致的结果。在这种过山车似的行情中，由于缺乏风险意识，许多中小散户根本来不及反应就被“套牢”，并最终为权证炒作“买单”。

    8月17日起，招行CMP1的疯狂炒作在监管机构多管齐下的监管下得到遏制，价格已从上周最高的0.958元逐步下跌到0.2元附近。招商CMP1仅剩下3个交易日，该权证行权价为5.45元，而正股招商银行目前在36元附近，权证内在价值到期归零已成定局，其价格在结束交易时也将回归到0.01元附近。在剩余交易日里，招行CMP1的价格仍可能大幅波动，普通投资人一定要认识到其中蕴含的巨大风险，切不可将认沽权证的投机混同于股票投资，应及早回避，切莫火中取栗。（中信证券）

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    权证的杠杆效应是其交易活跃的原因之一，对于投资者来说，只需付出原来用于投资标的资产的一小部分资金，即可把握资产变动的机会，从而获取杠杆收益；但如果判断错误，虽然绝对损失数目较小，亏损占总投资的比例也会非常高。要正确理解权证的杠杆效应，必须把握以下两个要点：

    其一，只有在权证价格相对合理的情况下，权证才能发挥其杠杆效应：

    权证的理论价格由五个要素决定，即标的证券的价格、标的证券的波动率、无风险利率、存续期和行权价，而与权证的供求无关。在一个成熟的备兑权证市场，衡量权证估值水平的重要指标是隐含波动率，隐含波动率相对合理，意味着权证的市场价格不会偏离理论价格太远，且与标的证券的变化趋势高度相关。目前，沪深两市的认购权证定价相对合理，而认沽权证则沦为了炒作的工具。以招行CMP1为例，推出之初，在当时的市场环境下，招行CMP1不易确定到期是否能够行权，作为套期保值工具的功能得以充分发挥。随着股改的成功，招商银行大幅上涨，同时，随着到期日的临近，招行CMP1上市之初所具有的规避标的下跌风险的功能已经完全丧失，其市场价格严重高估，与招商银行股价的波动已失去联动性，成为了一个纯粹的投机炒作工具，讨论其杠杆效应已毫无意义。

    其二，权证投资者可以通过杠杆比率和实际杠杆比率两个指标来度量权证的杠杆效应：

    杠杆比率也叫杠杆倍数，衡量的是标的证券价格相对于权证价格的倍数，即用一份标的资产价格可以购入多少份权证。其计算公式为(标的证券价格)/（权证价格/行权比例）。

    实际杠杆比率也叫弹性系数，衡量的是在权证估值水平相对稳定的情况下，权证相对于标的证券收益率的敏感度，即标的证券上涨1％，权证价格变化的幅度。计算实际杠杆比率，首先需要计算权证的Delta值。Delta值衡量的是权证价值相对于标的证券绝对值的敏感度，即标的证券价格改变一个单位，权证价值变动的大小，其值通常是一个介于-1到1之间的数字，认购权证的Delta值为正，认沽权证的Delta值为负。实际杠杆比率的计算公式为杠杆比率乘以Delta值。以8月21日的收盘数据为例，按照公式计算，武钢CWB1的隐含波动率约为52％，实际杠杆比率约为2，即在权证估值水平不变的情况下，武钢股份涨跌1％，武钢CWB1的理论价格涨跌约2％；而招行CMP1的隐含波动率高达670％，在此估值水平下，招行CMP1的实际杠杆比率为0。如此高的隐含波动率和为0的实际杠杆比率，说明招行CMP1过度高估，已失去了讨论其杠杆比率的意义。

    杠杆比率和实际杠杆比率均为衡量杠杆效应的指标，指标值越大，则说明杠杆效应越强。由于考虑了时间价值，从衡量收益的角度来说，实际杠杆比率能更为准确的反应杠杆效应强弱。理论上，就定价合理的权证而言，存续期越短，价外程度越高，杠杆效应就越强。而在当前市场上，深度价外权证的市场价格往往远高于其内在价值，因此无法产生杠杆效应，投资者只有投资于价格合理的权证，才能获取权证的杠杆收益。招行CMP1即将到期，其内在价值注定将会归零，即使招行CMP1价格再低，投资者也没有获得杠杆收益的可能性。因此，持有招行CMP1的投资者应及早卖出，避免权证到期沦为废纸。

    招行权证炒作仍疯狂 投资者应及早回避。