金融衍生品在线▲ § ℅ ☆ ↑ 稳定人民币汇率掌握货币定价权———我国开展外汇期权交易的必要性和可行性股指期权虚拟交易衍生品词典金融期货交易所国内期货公司虚拟交易黄页股指期货外汇

一、对我国资本市场投资需求的分析及发展外汇期权的必要性

　从国际上看，发展金融衍生品交易是大势所趋。我国已经入世，金融开放是必然趋势，与国际市场接轨，我们才能更好地抗衡竞争，这就必须发展外汇期权交易。CME已经于8月28日推出人民币期货和期权交易品种，利用其国际市场上的优势，将会威胁到我国对人民币的定价权，进而影响我们原有的汇率改革进程。只有尽快推出国内的外汇衍生品交易，才能稳定人民币汇率，保持经济平稳快速发展。

　同时，我国经济金融的发展以及外汇管理的现状，对发展外汇期权有着非常迫切的现实需要：一是外贸企业回避风险的需要；二是巨大的外汇储备与外汇储蓄回避风险，减少损失的需要；三是各商业银行开展的外汇理财业务，需要外汇衍生品市场分散风险。

　同时，这也是国家宏观调控的需要。某一外汇期权合约的成交价格，可以综合地反映市场各种因素对外汇未来价格的预期，提前发现价格。全球外汇市场连成一体，价格信息即时传送到世界各地，为外汇期权市场以外市场提供参考，有助于减少信息搜寻成本，提高交易效率，实现公平合理、机会均等的竞争。这点对国家宏观调控尤为重要，可以通过市场中形成的价格，来确定3—6个月以后的宏观调控方向。

　最后，开展外汇期权交易可以增加投资者的投资渠道，主要为机构投资者，尤其是资本市场上的基金公司开通更多的投资渠道，有效分散风险，提高经营业绩。

　二、我国发展外汇期权交易的可行性及政策依据

　外汇期权市场作为一个风险管理的场所，在转移风险的同时，也吸引了大量的投机资金，本身蕴涵了很大的风险。如管理得当，可使其作用得到发挥，规避风险或降低损失；如管理不当，则有可能会使风险加大，很容易招致损失，在资金杠杆作用下，会放大风险，波及整个社会。我们必须对此有清醒认识，既不能轻视，也不能扩大。尽管上市外汇期权很有必要，但必须在条件成熟的时候才能上市外汇期权交易。本着这种宗旨，借鉴国际成熟市场的经验，考虑市场运行及发展的要求，我们认真分析研究了当前形势，认为目前在我国开展外汇期权交易，基本条件已经具备：

　1.以外汇现货为标的，无需先推出外汇期货交易

　外汇市场所具有的以下特点使外汇期权具有较好的标的基础：交易十分发达，信息公开透明，价格客观，有效率。并且目前的外汇市场交易量已经远远超过国际贸易额，各种各样的套利活动使外汇市场的价格趋于均衡价格。

　2.交易标的设计先外币再本币，符合外汇市场发展思路

　中国的汇率制度改革存在以下共识：先开展服务于合格中外金融机构的外币对外币市场交易，建立准开放化、离岸性的外币对外币交易市场。通过这种模拟性或影子性的国际外汇市场的子市场运行模式，为未来规范人民币外汇市场积累经验。汇率制度的调整，使得发展和完善国内的衍生品市场变得更为紧迫。同时，国内汇率环境复杂化也使得国内经济主体开始面临新的汇率风险，对于规避汇率风险的要求将更为迫切。这在客观上要求银行推出有效的外汇衍生品作为避险工具来顺应市场的需求。

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　国内外币对外币之间的交易特别是银行开展的柜台交易已有一定基础。外汇期权从标的、保证金等方面不涉及人民币业务，国家外汇管理局和中国银监会的管制较少。目前，几乎所有持有国家外汇管理局颁发的外汇业务经营许可证的银行和非银行金融机构都可以办理外币对外币的业务。因此，先以外币对外币为标的进行交易，积累经验，根据人民币汇率改革进程，再推出人民币交易，是一种可行的选择。

　3.外汇期权在管理外汇风险方面具有独特的优势

　在买方缴交权利金后，以市场规范的观点看，期权的买方已经完全独立承受所有风险，故而不致使其风险扩大到整个市场。期权的卖方虽然承受无限风险，但因在其所收的权利金中已含有额外的价值，因此增加了其抗风险性，故而所面临的风险其实相对小于单纯的买卖现货或期货所面临的风险。

　4.外汇期权是在中国银行期权产品基础上结合场内交易特点进行的再开发，具有市场运行经验和基础

　以中国银行推出的“两得宝”和“期权宝”等理财产品为代表，多家中、外资银行纷纷推出期权类产品，投资者对外汇期权并不陌生，交易群体已经初步形成。

　“两得宝”是个人投资者为外汇期权的卖方，中行为买方，双方就某组外汇的一定汇率达成交易。期权买方（中行）在期权到期时有权以该汇率购得卖方该组外汇中的存款货币，其“两得”是指客户既可得到利息又可得到期权费。“期权宝”是个人投资者作为外汇期权的买方，基于自己对外汇走势的判断，存入一定数额外币，选择看涨或看跌货币，并支付期权卖方中行一笔期权费。到期时，如果汇率走势同客户预期相符，就能获得投资收益，客户充当期权买方，中行为期权卖方。作为期权买方的客户，享有在到期时决定是否执行外汇买卖交易的权利。目前可选的货币为美元、欧元、日元、英镑、澳大利亚元、瑞士法郎和加拿大元，现钞与现汇均可交易。我们所涉及的外汇期权在很多方面可以借鉴中行期权产品，只不过从场外移到场内，有利于现有汇市投资者了解和熟悉。在交易所上市后，通过交易所宣传和衍生品市场的开发，市场投资者群体会进一步扩大。此时，中国银行可以作为做市商，负责双边报价，这样有利于活跃市场交易。

　三、开展外汇期权交易的争论焦点

　焦点一：汇率没有完全市场化，是否适合开展外汇期权交易

　我们认为，这不是导致不能开展外汇期权交易的原因。

　第一，目前不存在完全市场化的汇率。由于汇率对一国经济发展有着关键作用，是一国经济的重要指标，对于国际投资、国际贸易都有着极其重要的意义。同时，汇率通过利率机制会影响到一国的通货膨胀率进而货币供应量。故迄今为止，任何一国货币汇率都不完全决定于市场的供求，政府都要对汇率的生成与变化趋势进行政策的干预（从发达的美国、欧洲、日本到发展中国家无一例外）。

　第二，我国的汇率制度改革正在推进。自2005年7月21日起，我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。人民币汇率形成机制改革的内容是，人民币汇率不再盯住单一美元，而是按照我国对外经济发展的实际情况，选择若干种主要货币，赋予相应的权重，组成一个“货币篮子”。同时，根据国内外经济金融形势，以市场供求为基础，参考一篮子货币计算人民币多边汇率指数的变化，对人民币汇率进行管理和调节，维护人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。汇率机制的改革将使外汇衍生品市场发展得到强有力的支撑。

　第三，期权交易不一定要在交易标的完全市场化的情况下才可以开展。外汇期权是一个非常成熟的期权品种，但没有一个国家的汇率是完全市场化的。其他期货品种的上市也验证了这一点。国际上，美国、日本等国家推出国债期货交易之前，利率并没有完全市场化，如美国1976年推出利率期货产品，1986年才实现完全市场化。通过推出利率期货，逐步形成基准利率，反过来推进利率市场化进程。

　第四，为外汇市场进一步放开作好准备。目前，人民币汇率没有放开，对外汇期权的引入和开展提供了一个良好的契机，使我们有更多的时间来探索我国的外汇期权管理模式，培养外汇期权专业人才及市场主体。

　如果等到人民币完全可兑换后才能推出外汇期权交易，不但中国的金融衍生品市场会丧失良好的发展机遇，而且企业的国际化经营也会因此受损。实际操作中，我们认为可以分两步走。第一步，在人民币不能自由兑换的情况下，可以先上市可自由兑换的外币间的期权交易，以满足持有外汇的中国企业、机构、居民回避所持有的外汇的汇率风险。第二步，在人民币汇率放开以后，转向以开展人民币与外币之间的外汇为主的期权交易。

　焦点二：如何协调《中华人民共和国外汇管理条例》与期权市场交易的关系

　《中华人民共和国外汇管理条例》第二十七条规定，未经外汇管理机关批准，任何单位和个人不得经营外汇业务。金融机构经营外汇业务须经外汇管理机关批准，领取经营外汇业务许可证。经批准经营外汇业务的金融机构，经营外汇业务不得超出批准的范围。因此，交易所要上市外汇期权、期货业务，首先需要征得外汇管理机关的批准，领取经营外汇业务许可证。

　由于该《条例》对经常项目外汇及资本项目外汇都进行了比较严格的规定，机构或法人投资者的外汇流通受到严格管理，但同时对于个人所有的外汇给予了较大的自由度（国家外汇管理局最近发出通知：“取消经常项目外汇账户开户事前审批并提高经常项目外汇账户限额”，“简化服务贸易售付汇凭证并放宽审核权限”，“放宽境内居民个人购汇政策实行年度总额管理”）。因此，交易所开展的外汇期权业务，其投资者应以个人投资者为主。对于机构投资者，必须经外汇管理机关批准并核准其经营头寸，才能允许其开户交易。

　焦点三：将外汇期权交易定位于个人投资者是否有现实意义

　据有关资料，企业及居民可自由动用的外汇储蓄高达数千亿，绝对规模相当大。按全国小麦产量年产1亿吨，1500元/吨测算，年产值1500亿元人民币，这些外汇储蓄的总额相当于全国近9年的小麦总产值。并且，这些外汇储蓄的投资渠道非常有限，要么投资于国内的B股市场；要么通过银行进行外汇理财，这些外汇理财的敞口头寸仍需各银行将其到国外轧平，没有可以直接投资的衍生品市场，来赚取利润或转移风险。因此，针对个人开展外汇期权与期货交易具有现实意义。


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