中国工商银行（1398.HK，601398.SH）上市可谓开创历史先河，其包括A股、H股、衍生权证（窝轮）、股票期货及期权将同日登场。由于其上市首日有34只窝轮齐发，并多以认购证为主，因此投资者大多憧憬认购证的推出将提升正股股价，估计正股会获不俗升幅。证券人士认为，正股在3.3港元以内可以追入；至于窝轮方面，行使价越低，风险越高，多观察数天再买入为佳。

　　正股VS衍生品

　　工行上周结束招股活动，据悉其H股配售率只有80%，这意味者有20%投资者未获分配。笔者预计，这可能吸引部分未获配股份的投资者转为其上市首日购买相关窝轮。其实，港交所（0388.HK）推出工行股票期权、期货并容许沽空，主要是为窝轮发行商提供较多的对冲渠道。

　　亨达国际联席董事黎伟成表示，工行正股上市同日发行窝轮，或会对正股股价造成影响。同日发行的34只窝轮中有32只属认购证，2只属认沽证，股价上升空间大于下跌机会。同时，上市当日还有其它衍生工具可供买卖，预计其上市首日大市成交额会迅速放大。

　　虽然窝轮发行商只能参考工行相关概念股，如建行（0939-HK）、中行（3988-HK）等窝轮产品波幅趋势来作参考，但黎伟成认为，发行商为保不亏钱，一般会将引伸波幅定得偏高。例如部分发行商将行使价较现货价定高约10%，以认购证为主，相信其上市首日便会到价，价内轮的价格较难上升。因此，他建议投资者在选购窝轮时，牢记“定价越低，风险越高”的规律。

　　黎伟成又指出，发行商发行认购证，当正股股价上升时，发行商需增持工行股份以作对冲，因而有利正股股价表现。除此之外，工行市账率为2.23倍，低于中行、建行、交行（3328.HK）及招行（3968.HK），故相信工行正股股价具备吸引力，故有一定上升空间。预计首日可上升15%，但投资者不宜高追。但假若工行股价出现疯狂上升，达30%或以上，市场或会有沽空活动出现。但由于沽空须要借货，计及借货及利息成本，到期补回时，股价未必下跌，利润不一定可观。至于“孖展”客方面，黎伟成进一步说，以配得1手计，利息成本约占股价的9%。另有100港元手续费，总成本约占12%。若正股股价上升15%，获利空间只有3%。因此，他建议投资者在首日买正股，较买期权、窝轮等的衍生工具为佳。因为衍生品的引伸波幅一般定得较高。投资者购买衍生品的最佳时机是在其上市10天之后。

　　产品不同 策略各异

　　据悉，工行上市冻结资金4200余亿港元。有一些市场人士认为，其上市后，必将导致不少资金流出香港。对此，黎伟成并不认同。他指出，资金仍会继续留港，港股仍有上升空间。

　　辉立证券董事黄玮杰亦表示认同。他认为，工行正股上市当日不宜高追，若股价在3.3港元以内可以买入。与此同时，由于没有历史价格参考，投资者亦不宜当日购买窝轮。另外，他指出，工行首日虽可沽空，但对正股股价带来的压力不会太大。因为其发行认购证数目较认沽证为多，投资者大多预期工行正股股价上升。加上窝轮发行商要买入正股对冲，除非正股升幅过大，才会出现沽空，并影响正股表现。他预计，工行正股上市首日股价可升10至15%。同时，其非恒生指数成分股，不会对大市带来影响。

　　笔者看来，工行A股股价亦会成为H股开市参考，原因是A股开市时间较港股开市提前30分钟，即工行A股股价对H股股价在首日上市会产生一定影响。至于未来股价将视乎两地投资者的不同看法，其A股、H股股价表现不会趋同。

　　总之，投资者购买工行窝轮、期权等，不必忙于首日入市，因发行价及引伸波幅在没有历史价格参考下，不能作真实反映。因此，投资者不妨多待数天，让窝轮的引伸波幅自行调节后再参与投资。同时，投资者亦要有心理准备，买这些衍生产品，投资期宜短不宜长，同时要设好止赚、止损位。反之，投资正股则要看中长线。相信工行正股上市后，仍有一定程度升幅。